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成熟市場上市公司分紅經(jīng)驗(yàn)介紹
現(xiàn)金紅利是上市公司用以回報(bào)投資者的最常見的股利形式之一，除此之外包归，還有股票股利属胖、股票分割盏混、特別紅利以及股票回購等捌秩，這些均屬于廣義的公司股利政策玷利。股利政策首要解決的問題在于是否發(fā)放股利盛杰，其次才是發(fā)放多少以及以什么形式發(fā)放秘舅。諸如此類問題挽后，國內(nèi)外理論界和實(shí)務(wù)界一直未有統(tǒng)一的結(jié)論滥港，因此，“股利之謎”盛行多年。
國內(nèi)外財(cái)務(wù)學(xué)界就股利政策形成了多種流派换蛔，但每種流派的解釋能力都有限诱价。目前，比較有代表性的有：股利無關(guān)論孽强、“在手之鳥”理論涧俐、稅差理論、信號傳遞理論氮妆、代理理論以及非理性股利政策理論偶村。股利無關(guān)論是最早期的股利政策理論，主要觀點(diǎn)為公司價值與股利政策無關(guān)匹溪。但該理論有一個嚴(yán)格的前提假設(shè)娶架，那就是完美資本市場的假設(shè)。隨著假設(shè)的逐漸放寬玩冷，“股利無關(guān)論”逐漸被后續(xù)的“股利相關(guān)論”所取代窿侈，他們的主要觀點(diǎn)為股利政策會影響公司價值。以其中的代理理論為例激蹲，該理論認(rèn)為棉磨，現(xiàn)金股利的支付，使管理者可支配的自由現(xiàn)金流量減少学辱，降低了其利用這部分資金進(jìn)行私人投資或過度投資的程度乘瓤，從而降低股東和經(jīng)理人之間的代理成本。此后策泣，隨著資本市場中大量悖論現(xiàn)象的出現(xiàn)衙傀，又漸漸出現(xiàn)了突破原有理性預(yù)期假說的非理性預(yù)期股利政策理論。其中尤以股利迎合理論為典型萨咕，該理論融合了行為學(xué)统抬、心理學(xué)和社會學(xué)等學(xué)科，認(rèn)為管理者在制定股利政策時危队，傾向于迎合投資者的需求聪建。當(dāng)投資者偏好股利而為那些支付股利的股票提供較高的價格時，管理者就宣布支付股利茫陆；反之槽悼，就停止支付股利。因此毛围，縱觀國內(nèi)外理論界页梁，不存在能解釋一切股利問題的股利政策理論。
境外成熟市場的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)同時表明沸恤，相當(dāng)部分市場（尤其是新興市場）在發(fā)展過程中队淳，曾不同程度地使用過強(qiáng)制性或半強(qiáng)制性分紅政策躺潘。其中，部分新興市場經(jīng)歷了從強(qiáng)制性到放松再到強(qiáng)制性分紅的反復(fù)千雏，而較多市場則逐漸從強(qiáng)制性到半強(qiáng)制性或強(qiáng)化決策程序和信息披露監(jiān)管的制度轉(zhuǎn)變毕亲。
以美國市場為例，其在經(jīng)過三百多年的發(fā)展之后李荚，形成了目前以長期穩(wěn)定現(xiàn)金分紅為主灰囤，非穩(wěn)定的股份回購和特別分紅為輔的多種分紅手段并存和相互補(bǔ)充的分紅制度體系。市場也形成了以獲取穩(wěn)定現(xiàn)金分紅回報(bào)為主的長期投資理念鸥层。這與美國國內(nèi)的分紅監(jiān)管政策是不無相關(guān)的锐拟，例如紐交所規(guī)定股票股利的發(fā)放比例不得超過25％，否則稱為股票分割慧邮，并對股票分割和股票股利采取完全不同的會計(jì)處理方法调限，這極大地限制了美國上市公司進(jìn)行高送轉(zhuǎn)的沖動。
又如臺灣误澳，早在2000 年之前耻矮，大多數(shù)臺灣上市公司傾向于保留現(xiàn)金而偏好發(fā)放股票股利。2000 年忆谓，臺灣發(fā)布“健全股利政策”裆装，要求上市上柜公司若無特殊理由必須同時發(fā)放現(xiàn)金股利和股票股利，并輔之以強(qiáng)化股利政策信息披露來引導(dǎo)上市上柜公司發(fā)放股利倡缠。除要求上市上柜公司必須按要求披露股利政策外哨免，還制定了四種股利政策模式（剩余股利政策、穩(wěn)定股利政策昙沦、固定股利政策琢唾、正常股利加額外股利政策），供上市上柜公司根據(jù)自身情況進(jìn)行選擇盾饮，同時規(guī)定采桃，每年資本公積轉(zhuǎn)增股本合計(jì)不得超過實(shí)收資本額的10%。平衡股利政策直接改變了臺灣地區(qū)上市上柜公司的股利政策實(shí)踐档价，發(fā)放現(xiàn)金股利的企業(yè)比例從2000 年的49%迅速增加到2009 年的81%脂壁，股票股利則呈現(xiàn)下滑趨勢。
我國香港地區(qū)的股利政策與美國類似靡黑，區(qū)別在于香港市場上的中資公司笆滓，其股利政策會受到內(nèi)地和香港的雙重影響。此外篙绎，香港市場股票回購現(xiàn)象普遍，通過回購方式向股東支付現(xiàn)金的比例與現(xiàn)金股利幾乎達(dá)到了一樣的水平昭淋。其回購股票的主要動機(jī)是作為現(xiàn)金股利的一種替代方式亿隔，但由于回購不會稀釋每股的價值午螺，所以越來越多的公司將其用作管理層認(rèn)股權(quán)計(jì)劃，并制定相應(yīng)的股票期權(quán)來激勵管理層乃蔬。通過回購股票向股東分配利潤跷它，同時提高了上市公司的權(quán)益負(fù)債率，優(yōu)化了公司的資本結(jié)構(gòu)刁夺，因而很受股票價值低估的上市公司的歡迎唾诺。
境內(nèi)外理論與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，制定一個健康途凫、合理的股利政策垢夹，不僅需要結(jié)合經(jīng)濟(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)學(xué)维费、行為學(xué)果元、管理學(xué)等多種學(xué)科，更應(yīng)綜合考量資本市場所處的發(fā)展階段犀盟、實(shí)際運(yùn)行狀況而晒、法律制度和稅收制度。鑒于我國正處于“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場環(huán)境中阅畴，更應(yīng)綜合考慮各種因素倡怎，以境內(nèi)外成熟市場的經(jīng)驗(yàn)為鑒，吸取其成功贱枣、有效的經(jīng)驗(yàn)监署、手段和方式，制定一套符合我國資本市場實(shí)際運(yùn)行狀況冯事、合理有序的分紅制度焦匈，并努力完善各項(xiàng)配套制度。
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